自2009年以来，我国地方政府债券市场发展迅速，截至2017年末，地方政府债券存续规模为14.74万亿元，为全市场规模最大的债券品种。自2016年以来，我国地方政府债券在银行间市场发行的基础上，进行了交易所市场发行的尝试，并形成了一定规模。
美国市政债的投资者群体覆盖了个人与机构，结构比较均衡。其中，个人投资者是美国市政债市场中的主要投资者。以2016年为例，个人投资者及共同基金合计持有市政债的比例为67.10%，是市政债投资者的重要组成部分。
由于我国地方政府债券未覆盖所有市场的投资者，投资者群体比较单一，存在流动性不高、发行承销的市场化程度不足等问题，还需要借鉴美国等发达国家市政债的市场化发行经验，进一步扩大在交易所市场发行的规模，推动相关的改革和实践。
浦泓毅
自2015年新的预算法正式实施以来，地方政府债成为地方政府唯一合法的举债途径。经过过去3年时间的发展，地方政府债市场取得了长足的进步。发展地方政府债市场，对于规范我国地方政府举债途径，提升债务透明度，降低举债成本等有着重要意义，同时亦是防范系统性金融风险的重要举措。
与此同时，我们也应该意识到，地方政府债市场的发展亦面临着一些重要挑战。与美国的市政债市场相比，我国地方政府债市场存在着投资者结构较为单一、流动性不足、市场化程度较低等问题。本文梳理了美国市政债的发展历史及经验，并结合我国现状提出了发展建议，以期为我国交易所市场发行地方政府债提供借鉴。
市政债券在美国又称为州和地方政府债券，是由州和地方政府（市、县、镇等）以及地方公共机构为筹措学校、道路和其他大项目的开支而发行的长期债务工具。市政债可以分为两类，分别是一般责任债券和收益债券。一般责任债券是由州和地方政府发行，以发行者的征税能力作保证的一种市政债券，税收收入是其主要偿还来源。收益债券是由州和地方政府或相应授权机构发行，以投资项目收益作为偿债资金来源的市政债券。
最近10年，美国市政债券的年发行量大致处于3000亿美元至4500亿美元的区间内，市政债券占全部债券发行量的比例约为5%至8%。一般责任债券占市政债券的发行比例处于30%至40%的区间内，而收益债券的发行量占市政债券的比例处于60%至70%的区间内。经过多年的发展和完善，美国市政债的发行已形成了一套相对完善的市场化发行机制。
1.募集资金用途依时而变，运用较为灵活
最近10年内，美国发行的市政债券中募集资金用于项目建设和偿还借款的比例均落在35%至65%的区间内。近年来，募集资金用于偿还借款的比例约为60%，高于用于项目建设的比例。
2.风险控制机制较为完善
为了控制市政债的风险，各州和地方政府均在各自范围内对市政债的发债规模进行了限制，尤其是针对一般责任债券。常见的限制举债规模的指标包括：偿债率（债务支出/经常性财政收入）、人均债务（债务余额/人口数）等指标。
3.形成了以市场自律监管为主、监管机构监管为辅的监管机制
美国市政债的发行和交易同时受到联邦证券法律和各州法律的制约。经过多年的发展，以信息披露、反欺诈为监管重点，以市场自律监管为主、监管机构监管为辅的市政债券监管体系已经建立。
4.具有完善的信用评级制度及市场化增信机制
根据美国监管机构的规定，公募债券必须接受两家评级机构的评级，主流的评级机构包括：穆迪、标准普尔、惠誉。市政债券可以通过信用增进来提高评级，包括银行发行信用证、政府担保和债券保险等措施。
5.建立了完善的破产保护机制
美国《破产法》第九章《地方政府债务调整法》规定，无力偿还债务的地方政府可以申请破产保护程序。该法案适用于州以下地方政府、学区和公共区域，以及发行收益债的桥梁、高速公路等收费运营主体，但不适用于州政府。
6.发行方式比较多元
市政债券的发行方式包括公开发行和私募发行。其中，公开发行的债券通常由一家或多家承销商承销，根据承销方式不同又分为协议承销和竞争性承销，即议价和竞拍。议价发行由发行人选择承销团，与其协商发行利率后，由该承销团包销债券。竞拍发行由发行人根据参与投标的几个承销团的投标利率确定中标人，由中标的承销团负责债券包销。从历史数据来看，美国市政债的承销方式以议价为主。最近10年，议价发行的市政债券占市政债的比例在70%至85%，竞拍的方式较少，占比在10%至20%，私募发行的市政债占比在8%以下。
7.投资银行等金融机构的证券承销部门承担承销商角色
