但从汇率方面来看，人民币兑美元不断升值、美元指数持续走低很难成为本次中美利差的收窄的主要原因。分析历史数据，美元指数与中美利差的走势关系显示其与中美利差大体上呈现负向相关性，偶尔也会出现正相关，单向关系并不十分明显。首先，美元指数走弱通过两个渠道对国内债市产生影响，一是美元走弱，大宗商品价格上升，利空国内债市，2017年至今大宗商品确实十分强势，叠加国内环保限产等因素，该影响被放大，大宗商品价格的高涨令国内债市承压；另一方面，美元走弱，人民币对美元升值可能使得外汇占款流入增加，利好国内债市，今年来看，其传导并非十分明显。其次，美元的走弱也会对美债产生两方面影响：一方面美元指数走低投资者可能要求美债做出补偿，美债收益率有上行压力；另一方面，美元指数下跌会带动大宗商品涨价，通胀因素将进一步推升美债利率。因此，从汇率方面来看，美元指数走弱对中美利差的影响并非十分清晰。2017年底之前美元指数走低中美利差走扩，但是之后中美利差快速收窄，因此，人民币兑美元不断升值、美元指数持续走低很难成为本次中美利差的收窄的主要原因。

 
　　100bp的中美利差并不算高，国内债市依然存在跟随美债收益率上行的压力。我们此前在专题中指出，中美利差在2009年走扩之后，中枢明显抬升至120bp左右，高点甚至达到240bp，因此，目前100bp的中美利差并不高，甚至较近年来的均值还低，中美利差并不安全。另外，现阶段与2013年相比所处经济环境和货币政策以及金融监管政策环境较为相似，而2013年6月到2013年12月期间中美利差均值在130bp左右，故目前中美利差已经降至低位，后续国内债市依然存在跟随美债收益率上行压力。

　　3、意大利大选，悬浮议会并不可怕，不会造成欧元区政局动荡

　　意大利大选结果出炉，与民调结果一致，贝卢斯科尼所领导中右联盟获得了超过37%的选票，赢得了大选的最终胜利，但五星运动党作为单一党派得票率较民调提高3%，为31.7%左右；伦齐所领导的中左联盟得票率为23.42%。由于最高得票率并未超过40%，不能独立组阁，需要谋求与其他政党一起组阁，因而产生悬浮议会。悬浮议会本身并不可怕，参考德国，对欧洲政治局势不会产生较大不利影响。但需要注意的是，五星运动党支持率走高表明欧元区民粹势力进一步壮大，长远来看，欧元区政局的稳定性确实存在风险。

　　未来组阁结果或将对欧元产生短期影响，中期来看，欧元和欧洲发达国家国债收益率料将走高，海外市场对国内债市的压力短期内难以缓解。近期，随着意大利大选临近，市场对其结果的担忧有所加重，叠加市场预期美联储加息的概率大增，美元指数有所反弹，欧元兑美元汇率小幅走低，欧元区国债收益率也有所下行。大选过后欧元兑美元汇率企稳回升。但由于产生悬浮议会，未来的组阁谈判结果可能依然会对欧元产生短期影响，若中右联盟最终并未与五星运动党联合组阁，那么欧元兑美元汇率或将坚挺，欧元区国债收益率可能继续上行，这种状况发生的概率较大。若中右联盟最终与五星运动党联合组阁，将对市场将产生短期影响：恐慌指数短期或有所上行，欧元兑美元汇率可能承压短暂走低。

 

（四）3月海外数据前瞻：央行议息会议集中期，表态将影响市场预期

　　展望3月，美联储、欧央行、英央行相继召开议息会议，加息决议以及会议表态将影响市场预期，进一步决定市场走势。此前美联储听证会发表鹰派表态，市场对美联储2018年加息次数预期上升。市场预期3、6、9月加息的概率不断走高，年内加息四次额概率也不断加大，料三月美联储将加息，关注美联储点阵图是否发生变化；从近期德拉吉的表态来看，欧央行3月议息会议或按兵不动，需要关注其是否删除宽松的表态；英央行方面则需要关注卡尼对英国四季度GDP增速下调的说法，是否其仍对经济较为乐观。美联储的货币正常化步伐加快将助推美债券长端利率上行，国内债市压力依然不小，虽然美债利率上行未必导致中国国债利率的回升，但是至少封死了国内国债利率向下的空间。

 

此外，3月关注要点、数据以及时间罗列如下表：