2月全球金融市场变动较大，随着通胀和加息预期渐起，美股大跌、美元涨、美债收益率上行。从2月大类资产的走势来看，一方面，海外市场波动较大，尤其是美股的大幅波动引发国内股市同样大跌助推国内债市收益率有所下行；另一方面，随着美债收益率大幅上行，中美利差进一步缩小，国内央行公开市场将跟随美联储加息是大概率事件，国内债市这一波交易性行情接近尾声。

　　2. 期间公布的经济数据表现：喜忧参半，1月经济数据下行或受季节性影响，全球经济复苏趋势并未转向

　　对2月份期间公布的经济数据进行总结：2017年四季度海外市场发达国家GDP增速出现下滑，但是含金量较高，显示发达国家经济增长更加健康。制造业PMI下滑主要是季节性因素导致。2月美国制造业PMI初值显著超出市场预期，表明美国经济开年向好，并没有转向的意味。同样，除了英国经济受脱欧所累，其他发达国家前两个月制造业也是近年来的较高水平。发达国家1月通胀数据普遍向好，为货币政策收紧奠定基础。

　　3. 热点事件分析：特朗普贸易保护对国内影响不大，中美利差趋窄国内债市压力仍在

　　从出口层面上，特朗普针对钢铝征收关税对过我出口影响不大。首先，我国对美出口钢铁和铝量较小，对我国出口总量影响微乎其微。再细分来看，对美出口钢铁占我国钢铁总出口比例也非常，并且近几年达到历史低位，因此其对我国钢铁出口单项的影响也不大。其次，特朗普此次征收关税是针对其所有贸易伙伴的，并非只针对我国，因此其减少的进口量并非均来自我国，从这个角度上看，对我国出口的影响也不会很大。

　　近期，中美利差不断收窄，已经由2017年底的150bp左右收窄至目前的98bp，收窄幅度之大、速度之快令市场感到惊讶。

　　在众多因素的影响之下，中美利差近期逐渐收窄，如今中美利差已经至低位，国内债市依然存在跟随美债收益率上行压力。

　　4. 3月海外数据前瞻：央行议息会议集中期，表态将影响市场预期

　　展望3月，美联储、欧央行、英央行相继召开议息会议，加息决议以及会议表态将影响市场预期，进一步决定市场走势。此前美联储听证会发表鹰派表态，料三月美联储将加息，关注美联储点阵图是否发生变化；从近期德拉吉的表态来看，欧央行3月议息会议或按兵不动，需要关注其是否删除宽松的表态；英央行方面则需要关注卡尼对英国四季度GDP增速下调的说法，是否其仍对经济较为乐观。美联储的货币正常化步伐加快将助推美债券长端利率上行，国内债市压力依然不小，虽然美债利率上行未必导致中国国债利率的回升，但是至少封死了国内国债利率向下的空间。

　　投资策略：2月海外市场波动较大，尤其是美股的大幅波动引发国内股市同样大跌助推国内债市收益率有所下行，随着美债收益率大幅上行，中美利差进一步缩小，如今中美利差已经至低位，国内债市依然存在跟随美债收益率上行压力。3月海外市场面临议息会议集中期，料将对市场产生较大影响。同时，国内公开市场将跟随美联储加息、政策集中落地、以及中下旬资金波动都会再次引发市场调整，叠加时间点上较为集中，或有可能导致债市的连续调整。中短期看，收益率仍然存在上行压力，建议投资者保持短端策略，耐心等待趋势机会。

　　一、钢铝关税对出口影响不大，中美利差趋窄海外市场压力仍在

　　新年伊始，海外市场变化较大，对国内债市也产生了一定影响。在2018年海外市场年度策略报告中我们提到，2018年海外市场形势复杂，变化较大，是影响债券市场的重要因素。

　　因此，除了系列专题以及日常报告，华创债券推出全球市场月度观察系列，在每个月结束之际对本月海外市场的市场表现、经济数据、当下热点问题和下月市场展望进行梳理和分析，希望能够帮助投资者及时全方位的把握海外市场动向。

　　（一）全球市场表现：通胀和加息预期渐起，美股跌、美元涨、美英国债收益率上行，日德小幅下行

　　2月全球金融市场变动较大，随着通胀和加息预期渐起，美股大跌、美元涨、美债收益率上行。2月份海外市场波动较大，月初公布的非农就业数据薪资增速大超预期引发市场加重美联储加息预期，导致春节前一周美股大幅下跌，美债收益率则先上后下。随后美股调整，美债收益率继续上行。具体来看，春节前一周美股经历大跌梦魇，随后两周大幅收涨收复部分失地，近期由于鲍威尔鹰派表态又承压下跌；国际债券市场方面，10年期美债收益率上行15bp至2.87%，德债和日债小幅下行3bp，英债上行7bp；美元指数收涨1.7%；由于原油库存增加，市场担忧美国原油供给量增加以及委内瑞拉原油生产逐步恢复，2月美油先跌后涨再跌，布伦特原油全月下跌4.74%，WIT下跌4.77%。从2月大类资产的走势来看，一方面，海外市场波动较大，尤其是美股的大幅波动引发国内股市同样大跌助推国内债市收益率有所下行；另一方面，随着美债收益率大幅上行，中美利差进一步缩小，国内央行公开市场将跟随美联储加息概率大增，国内债市这一波交易性行情接近尾声。