近几个月来，美国经济「无著陆」──即经济持续成长、通膨复燃及联准会（Fed）几无降息空间的情境，基本上已不再是债券市场的话题。不过，一份强劲的就业报告，却让此情境重上台面。
最新数据显示美国呈现六个月来最高的就业成长、失业率意外下降，薪资也上扬，导致美国公债殖利率飙升，投资人也立即改变下个月可能降息2码（0.5个百分点）的押注。
对原本以为经济成长放缓、通膨温和、积极降息的交易者来说，无疑是一次剧烈的调整。他们原本大举投资于对Fed利率敏感的短期美债，但周五的报告却重启经济过热的疑虑，打破2年期公债殖利率推至多年低点的反弹走势。
DWS美洲固定收益部主管卡特兰博（George Catrambone）说：「随市场反映了较少降息次数，痛苦的始终是短期利率。接下来可能发生的情况是，Fed不再进行降息，或实际上不得不再次升息。」
朱肯米勒（Stanley Druckenmiller）和伊尔艾朗在内的多位知名投资人和经济学家警告，Fed不应被市场对低利率的预期或自身的预测所局限。伊尔艾朗提醒「通膨尚未消退」。前财政部长桑默斯在X平台上表示，「无著陆」和「硬著陆」都是Fed会必须因应的风险，并称上个月的大幅降息是「一个错误」。
Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen说：「现在应该不会考虑降息50个基点。」「Fed的宽松政策和中国的刺激措施增加了经济不著陆的机率。」
交换契约交易员如今预料Fed在11月开会将宽松24个基点，这表御0.25个百分点的降息不再视为理所当然。到2025年10月，市场消化了总计150个基点的宽松预期，低于9月底预料的200个基点。
债券买气于是被浇了一盆冷水。美国10年期公债殖利率自上月Fed开会以来已上升超过30个基点，首度接近4%，这是自8月以来首见情况。
如此转变也颠覆了最近流行押注Fed急进宽松的策略：即所谓的曲线陡峭化。在这种策略中，交易员押注短债表现优于长债。然而，上周2年期殖利率上升了36个基点，创下2022年6月以来最大增幅。2年期殖利率达到3.9%，仅比10年期公债低了6个基点，缩小9月底22个基点的差距。
市场再度聚焦于通膨，本周公布的消费者物价报告因此备受关注。Fed理事Christopher Waller曾表示，他在9月18日政策会议前不久获得的通膨数据最终促使他支持降息2码。
从目前市场已反映的情况来看，投资人仍将软著陆情境做为基本预期。美国10年期公债通膨损益两平率2.2%的水准，仍大致符合Fed的2%通膨目标。交换契约市场显示，交易者预期Fed将在2027年大约2.9%的水准结束宽松周期，也符合一般视为中性水准的看法。
TCW全球利率联合主管Jamie Patton认为，最新的就业数据尚不足以改变Fed坚持宽松路径的必要性，因为包括离职率下降以及汽车贷款和信用卡违约率上升，可见劳动市场正在走弱，对经济构成下行风险。
她说：「单一数据点不会改变我们对劳动市场整体走弱的总体观点。」她表示，她利用周五的抛售机会买更多的2年期和5年期票据，增加曲线陡峭化的部位。「通膨疑虑复燃可能会阻止Fed降息」，但这也增加Fed将利率维持「过高过久」的风险，最终可能导致更大的经济衰退。
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