从2016年开始，我们看多宏观经济并在2017年几次经济增速出现小幅回落的时候都继续看多，核心理由是企业盈利改善仍然有支撑。

　　今年1月26日公布的工业企业利润数据显示，利润增速呈现回落态势。一般来说，随着经济不断改善、扩张，企业盈利增强后，会开启早期没有开启的产能或者投放一些新的产能。无论哪种行为，都会伴随着就业市场的持续改善、更强的用工需求，以及短期刚性的劳动力市场供给所带来的用工成本的抬升。当经济进入中后期，伴随着信用收缩带来的需求增速见顶及加速抬升的劳动力成本，企业的盈利开始受到压缩，实体经济的盈利周期见顶回落。

　　盈利周期是经济周期中非常重要的子环节，对于企业部门而言，盈利不断改善才会驱使企业不断提高生产、补库存，并带动居民部门的就业。另一方面，盈利的改善也会降低企业部门的信用风险，会促进银行业给予更加宽松的信贷标准。盈利周期是经济周期完成正反馈机制的一个重要环节。

　　周期是一种规律，它遵照一定的逻辑反复出现。我们认为，虽然风险资产在结构上仍然会有亮点和机会，但整体最乐观的时候正在成为过去。相反，之前饱受冷落、一致预期从乐观到谨慎再到悲观的债券市场，最艰难的日子或将过去。

　　对于债券投资者来说，应该做的是静心聆听，捕捉音乐声响起来的那一刻。